两度冲刺A股未果后，广州豪特节能环保科技股份有限公司(下称“豪特节能”)
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对整体毛利率影响更大的是核心产品盈利能力的下滑。2025年，数据中心能源管理解决方案的毛利率滑落至12.8%，同比减少5.4个百分点。主要原因是公司于2025年开展并完成大量新项目，相较于2024年完成的项目，设备采购及交付在相关项目成本中占比较高。而该阶段收入通常按成本确认，与处于后续系统集成及技术服务阶段的合同相比，毛利及毛利率通常较低。
“三高”风险高悬，贸易应收款攀升
招股书显示，在豪特节能核心赛道数据中心能源管理解决方案领域，报告期内客户数量分别为13名、15名、14名。该业务总营收的增长依赖于单客产出的提升，报告期内每名客户平均收入分别为6146万元、6566.4万元、8247.9万元。而这当中，各期重复客户数分别为6名、6名、7名。这意味着，2025年豪特节能的客户中有一半是“回头客”，存量老客户撑起了相当一部分业务。
客户基数有限直接推高了集中度风险。报告期内，豪特节能来自前五大客户的收入分别约6.98亿元、9.66亿元、11.54亿元，分别占总收入的81.4%、94.9%、97.9%，客户集中化趋势愈演愈烈。
根据弗若斯特沙利文资料，数据中心能源管理行业客户集中度较高的情况较为普遍，主要是下游数据中心市场相对集中，该等项目可能占特定期间收入的相当大部分。
拆解大客户来看，客户A在2023年及2024年均位列第一大客户，营收占比为39%、82.8%。2025年，客户A退居第二大客户，营收占比27.8%；客户H则跻身第一大客户，营收占比为50.1%。
就客户A而言，报告期内，豪特节能应收客户A的贸易应收款项(净额)分别为1460万元、2.05亿元及2.17亿元。长期来看，客户集中度加剧无疑会削弱公司的议价和抗风险能力。报告期内，豪特节能贸易应收款项(扣除信贷亏损拨备后)分别为9469.8万元、3.17亿元、4.09亿元，贸易应收款项周转天数也从64天拉长至111天，账期压力明显加剧。
证券之星注意到，除客户层面外，项目层面的“集中”同样值得关注。豪特节能的项目位于全国超13个省市。截至招股书披露日，公司已完成及正在进行的项目数220个，但项目地域分布极不均衡，其中168个集中于广东省，占到项目总数的76%。
项目收入端同样向少数大项目倾斜。报告期内，公司前五大项目的收入占比分别高达78.8%、87.4%及83.6%。这意味着个别大型项目的时间安排及进度可能对任何特定期间的收入确认及盈利能力造成重大影响。
客户、地域、项目三重集中相互叠加，成为豪特节能港股IPO最受市场关注的经营风险。能否突破“三高”局面、拓展新客户与新区域，是豪特节能必须直面的挑战。(本文首发证券之星，作者|陆雯燕)
