华福证券有限责任公司邓伟近期对璞泰来进行研究并发布了研究报告《负极盈利承压下，业绩符合预期，出货量高增底部区间加码》，本报告对璞泰来
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华福证券有限责任公司邓伟近期对璞泰来进行研究并发布了研究报告《负极盈利承压下，业绩符合预期，出货量高增底部区间加码》，本报告对璞泰来给出买入评级，认为其目标价位为81.10元，当前股价为54.71元，预期上涨幅度为48.24%。
璞泰来(603659)
投资要点：
事件：1月12日晚，璞泰来发布2022年报业绩预告：预计2022年全年归母净利润30.5-32亿元，同比增长74%-83%；扣非后归母净利润29.5-31亿元，同比增长78%-87%。其中Q4归母净利润7.77-9.27亿元，中位数8.52亿元，同比增长64%；扣非归母净利润7.68-9.18亿元，中位数8.43亿元，同比增长67%。
负极材料：预计Q4负极材料销量4.5万吨，环比+20%；全年总销量13.8万吨，同比+42%。Q4负极材料单吨净利润约0.95万元/吨，环比Q3约1.2万元/吨下降20%；预计Q4负极合计贡献净利4.3亿元。①负极销量环比提升明显，Q4销量基本符合预期；单吨净利方面，由于Q4负极产品与石墨化整体降价，且高端消费电子类负极产品受消费景气度影响，出货占比有所下降，导致负极单吨净利承压。②预计23年随四川一体化产能投产，整体石墨化自供比例有望进一步提升，负极成本端将有所降低，单吨净利触底后实现回升，上调23年全年负极总销量至23万吨以上，贡献净利润22亿元以上。
隔膜涂覆：预计Q4涂覆出货12-13亿平，单平净利0.2元/平米，贡献净利约2.5亿元。涂覆业务盈利能力持续稳定，出货量环比持续增长，全年总出货量超40亿平，略超此前市场预期。①涂覆业务出货量高速增长、利润持续稳定，随新产能逐步投产，23年涂覆有效产能超60亿平，预计全年出货量55亿平以上，净利润11-12亿元。②四川基膜+涂覆一体化项目进展顺利，23Q1逐步实现出货，预计23年基膜涂覆一体营收4亿元，贡献净利约1亿元。
其他业务：预计Q4锂电设备净利0.4-0.5亿元，环比小幅增长；东阳光PVDF贡献净利润1.1亿元，其中归母净利约0.6亿元；铝塑膜、其他材料及联营茵地乐合计贡献0.6亿元左右。①东阳光氟树脂PVDF+配套R142b扩产顺利，23年年末产能达1.5万吨，预计实际有效产能1万吨，全年可贡献归母净利润4-5亿元。②设备业务需求稳定、其他材料产品持续布局，预计23年设备、材料等合计贡献6亿元。
盈利预测及估值：总体璞泰来2022年业绩基本符合预期，随2023年Q1及Q2隔膜涂覆及负极一体化新产能投产，公司一体化布局进程加快，预期23年负极业务单吨净利仍有所承压，出货量实现高速增长；涂覆业务出货量超预期，单平盈利稳定；设备、材料、东阳光PVDF等业务稳中有升。维持2023年全年45亿元以上归母净利预期，下调2024年预期至60亿元。预计公司2022-2024年归母净利润达31.58/45.12/60.10亿元，（前值32.13/45.31/66.18亿元），CAGR为51%。当前股价对应市盈率24/17/13倍。给予公司2023年25倍PE，对应目标价81.10元/股，给予“买入”评级。
风险提示：新能源汽车销量不及预期，上游原料价格波动。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司刘烁研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.96%，其预测2022年度归属净利润为盈利29.01亿，根据现价换算的预测PE为26.18。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有23家机构给出评级，买入评级18家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为103.61。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，璞泰来（603659）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性良好。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标4星，好价格指标3星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
